比特币衍生品行情从底部：9胜1负或全败，走在灰色地带

2020年10月下旬以来，在比特币加速上涨的同时，价格波动加大，部分投资者也涌入比特币衍生品市场。

1 月 21 日，比特币价格一度跌破 32,000 美元，较 24 小时内最高价下跌 10.3%。在此之前，比特币价格曾从 1 月 11 日的最高价 41,962 美元下跌 27.78%，并曾从 1 月 4 日的 34,000 多美元跌至 28,000 美元左右。

在众多影响因素中，有分析师认为，比特币价格剧烈波动的背后是衍生品市场的不断发展。

加密货币数据分析平台 Skew.com 的一名研究人员最近在推特上写道：“比特币期货的未平仓合约正在迅速反弹至历史新高。”根据他们提供的图表，2020 年比特币期货的未平仓合约自 10 月下旬以来一直呈上升趋势。

自 10 月下旬以来各交易所比特币期货持仓量的增长趋势来源：Skew.com

与现货交易相比，比特币衍生品交易目前占据更大的市场体量。据澎湃新闻报道，比特币目前除了现货交易外，还有杠杆交易，以及期货合约、期权合约等衍生品交易。其中，杠杆交易也是基于现货交易，所以一些业内人士和交易所并不将其视为加密货币衍生品。不过这种交易方式也不同于现货交易，可以理解为现货交易衍生出来的产品类型，可以达到衍生品所能达到的效果。

杠杆交易：2-10倍的杠杆率

为投资者提供卖空机会

杠杆交易是投资者利用第三方提供的资金进行资产交易的方式。在股票市场等传统金融市场中，杠杆交易也称为保证金融资，投资者可以向券商借入资金买入股票或借入股票卖出。而在加密货币市场中，借入的资金或加密资产通常由交易所的其他用户提供。

杠杆交易可分为多头交易和空头交易。

以比特币为例，如果投资者预期比特币价格会上涨，则需要借入更多的稳定币购买比特币，等实际上涨后再卖出赚取收益。不同之处。比如投资者手里有2000 USDT（Tether，一种与美元挂钩的稳定币），可以将其作为保证金，以5倍杠杆借入10000 USDT，买入比特币，之后卖出比特币价格上涨。返还10,000 USDT后，投资者的利润是在比特币现货买卖2,000 USDT的5倍。空头则相反比特币期货交割日为什么会跌，如果投资者预期比特币价格下跌，则借入比特币并立即卖出，市场下跌后再买回。

但是，一旦投资者开仓方向与市场走势相反，市场波动超过一定比例，且用户的保证金账户总资产低于杠杆交易的最低保证金要求，交易所将强制平仓用户的抵押贷款。资产平仓，即“平仓”。比如5倍杠杆的多头头寸，一旦比特币价格下跌超过20%，乘以100%的杠杆，就会强制平仓。

“还债还不到20%，因为杠杆交易是有利息的。”一位加密货币市场的业内人士告诉澎湃新闻。

与常规现货交易相比，杠杆交易意味着投资者可以获得更多的资金来放大交易结果，从而获得更多的利润。而现货交易只能低买高卖，杠杆交易为投资者提供了做空机会。目前市场上杠杆交易的杠杆倍数一般为2-10倍。

“杠杆交易实际上让一些代币的大持有者在不想出售代币时，可以对可预见的价格下跌进行一定程度的对冲，”一位加密货币市场内部人士表示。 “持续套利可以满足长期持币者的需求。”

他举了一个例子，如果一个持有1000比特币的大持币者认为比特币价格短期内会下跌5个点，如果你不动，就会有亏损，那么你可以用200比特币作为保证金开5倍杠杆交易做空，借入1000比特币卖出，价格下跌后再买回来。这样就可以弥补剩余800比特币价格下跌造成的损失。

期货合约：最大杠杆可达125倍

在传统金融市场中，期货合约是期货交易所制定的标准化合约。 ，数量和质量已经统一。加密货币市场的期货合约在此基础上进行了一定的创新，目前分为交割合约和永续合约两种。

在交割合约中，投资者可以通过判断涨跌来选择买入多头或卖出空头合约，以获得加密货币价格上涨或下跌的收益。主流加密货币交易所的交割合约一般采用差价合约模型。当合约到期时，交易所将关闭所有未平仓合约订单。目前交割合约的交割时间包括当周、下周、当季、第二季等。

永续合约是一种创新衍生品，类似于交割合约，只是永续合约没有交割日，用户可以一直持有，自行平仓。因此，相对而言，永续合约降低了专业投资门槛，投资者无需考虑交割、兑换等步骤，类似于现货经验。

“永续合约最大的缺点之一是费率是一天三倍，每 8 小时结算一次。如果资金数额很大，连续一个月每天收取千分之几的费用。还有一个巨大的数字。”上述加密货币市场内部人士表示。

为保证永续合约价格与现货价格长期趋同，交易所基本采用资金费率法。资金费率是指市场上所有多头和空头之间的资金结算。如果利率为正，多头支付空头；如果为负数，则空头支付多头。这样就平衡了永续合约买卖双方的需求，使得永续合约的价格与标的资产价格基本一致。

与杠杆交易相比，无论是交割合约还是永续合约，都有多头和空头之分，也可以使用杠杆，并且有补仓底线。但像比特币这样的杠杆交易是借第三方稳定币做多或借比特币做空，而期货合约不是“借”的概念，而做多和做空的投资者是彼此的交易对手。赌博，交易所在牵线搭桥中起到中介作用。

“与纯现货杠杆交易相比，资金利用率更强。”上述加密货币市场内部人士表示。

上述加密货币市场内部人士表示，如果你做多期货合约，只要杠杆足够低，然后根据比特币价格的极限值，用足够的保证金支撑底部，那么作为只要市场形势终于回暖，它终究会赚钱。

“合同也有其价值。对于真正懂得风控的人来说，合同是提高资金利用率的一种手段，并没有想象中那么可怕。”他说。

期货合约是目前交易量最大的衍生品。与杠杆交易相比，主流交易所的永续合约和交割合约的最大杠杆可以达到125倍。

期权合约：目前约占期货交易量的1%

期权合约是买卖权利的交易，约定在一定的时间，以一定的价格买入或卖出一定的价格。对特定类型和数量的原生资产的权利可以分为看涨期权和看跌期权。在加密货币衍生品市场中，以 Deribit 交易所为主导的 T 报价期权合约的交易逻辑与传统金融行业的期权合约几乎相同。都是欧式期权，只能在到期日行权。投资者可以是期权买方或期权卖方。

币安等交易所推出的新期权（也称为短期期权）的简单版本更简单、更快捷。投资者只需要选择期权到期时间和买入数量即可买​​入期权，下单时的行权价格是实时变化的，由交易所提供。根据不同交易所的产品特点，可分为欧式期权和美式期权两种。与传统期权相比，其到期时间范围也更短，从5分钟到1天不等。投资者只能以期权买家的身份与交易所签订期权合约。

但是，这种期权合约的缺点是内在价值不够透明，投资者作为交易所期权的交易对手，需要承担较高的风险，即使期权价格不合理，他们无法从中吸取教训。

上述加密货币市场内部人士表示，机构、合格投资者、香港和矿界会更加认可期权，“有时是为了对冲一些现货的涨跌风险”。

“例如，如果我认为比特币接下来会上涨，我将买入 50% 的看涨期权，然后买入 50% 的看跌期权，”他说。 “在这两者之间，我认为趋势正在形成。之后，你就可以停止另一本了，这样你就不会亏本了，而且这本书永远会被保存下来。”

因此，与其他衍生品相比，期权合约不存在平仓问题。

立言咨询创始人、区块链和加密数字资产行业研究员顾彦熙告诉澎湃新闻，与期货相比，期权风险较小，因为期权工具较多。 ，最大的损失只是溢价，而不是像期货一样的两边的保证金。只要持仓方向与市场行情相反，超过限价则收取保证金甚至平仓。

上述加密货币市场内部人士表示，在加密货币市场中，期权尚未完全发展，目前处于起步阶段，约占期货交易量的1%。

“期权合约会逐渐进入越来越多的专业交易者，包括随着制度化趋势明显，很多机构投资者进来后可能愿意选择一个比较熟悉的。一些期权工具来实现价格锚定，或者按照长期上涨或下跌的逻辑来实现，可能会开发出更多类似期权或二元期权的玩法。”业内人士表示。

除了以上三种产品，加密货币市场还交易杠杆代币。本质上是一种具有杠杆功能的代币，可以提供标的资产的杠杆倍数的报酬，类似于传统金融领域的ETF（ExchangeTradedFund）。

杠杆代币不需要抵押品，不需要维持保证金，也没有被清算的风险。每个杠杆代币的背后是一篮子基础头寸。根据产品的不同，杠杆代币背后的真实目标杠杆倍数也不同。杠杆代币通过交易所的再平衡机制增减标的资产头寸，维持目标杠杆。

风险：没有风险控制，9胜1负全输。

衍生品的高杠杆率带来高收益，但也意味着在市场剧烈波动的情况下，清算的风险比较高，尤其是市场份额最高的期货合约。

上述加密货币市场内部人士表示：“对于新手用户或刚入市的新人来说，这可能是已经走入坟墓的事情，尤其是对于那些有强烈赌博习惯的人来说。如果你没有足够的保证金，只要波动1%，你就会死。”

“你赢了9次，但在暴跌和暴涨的过程中，你如果方向不对，一切都会过去的。只要你没有做好风险控制，你不知道怎么加保证金，不知道怎么分仓，赚了多少钱，睡不着觉的精神状态会很折磨人。”他说。

除了衍生品的投资风险，顾言希认为，在加密货币市场，对于投资者而言，不合规的衍生品交易所也存在诸多风险：如内部操作风险、破产风险、逃跑风险等。等。

“例如内部管理流程不善、存储场所被盗、或者安全机制不强、冷钱包的私钥存储方式不强，导致部分或全部丢失关键。比如中心化交易，所以可以随意改写账本，可以填无限仓，但用户不知道。”他说。

加密货币资产由于其高波动性，往往会导致杠杆交易、合约和其他衍生品市场出现剧烈波动。交易所交易系统的处理能力尤为关键。如果用户不能及时进行平仓、加仓等操作，可能会造成巨大的资金损失。此外，由于衍生品交易的不透明性，小型衍生品交易所可能会进行恶意行为，严重损害投资者利益。

加密货币衍生品交易所急需合规

加密货币衍生品交易所的合规性迫在眉睫。

2017年底，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约；同期，LedgerX 在美国推出了第一个实物结算的比特币期货合约。 2019年，Bakkt还推出了比特币期货和期权合约，这是首个获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准的比特币期权衍生品。

在目前的加密货币市场中，只有这4家美国本土交易所获得监管部门批准，合规经营衍生品交易。政策方面，各国对加密货币的监管政策还比较模糊。

顾言希告诉澎湃新闻：“现在这些交易所的交易量比较大，注册和运营的地方很小比特币期货交割日为什么会跌，比如塞舌尔或者巴哈马，具体人员可能在新加坡和香港，因为运营并没有严格要求在当地进行监管。但是现在新加坡和香港也开始监管了，以后肯定会申请牌照，和主流衍生品交易所一样受到监管。如果有这样的一个要求，交易量肯定会受到很大的打击。”

顾言希也指出，目前交易所以USDT为主要交易媒介，但也是不合规的美元稳定币。一旦美国政府起诉USDT并对其采取监管措施，衍生品市场的流量也会损失很大，风险很大。