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烤小子的朋友们 | 解读算力“炼金术”：加密货币算力市场的自反性和季节变化

imtoken下载正版 2023-04-04 07:40:14

以蚂蚁S19 Pro的规格为例，周期阶段以价格向量和网络算力向量划分，在不同方向以不同速率移动，挖矿收益在不同环境下会发生如下变化：

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上涨的牛市上涨的牛市代币价格增长超过哈希率增长

当挖矿难度的增加明显滞后于价格的上涨时，挖矿是最有利可图的。 “上升牛市”阶段通常发生在长期相对较低的波动之后，此时价格刚刚开始形成势头，大部分市场仍不确定下一步走向何方。算力的增长速度远低于价格的增长速度。算力的增加主要归功于期望价格上涨的矿工或可以获得极低电费的矿工。例如，2019年1月至2019年4月，BCH-BSV“算力大战”与枯水期重叠，比特币价格受到打压。足智多谋的矿工购买了二级市场上便宜的二手矿机。有些还通过合成挖矿合约或云挖矿以低价建仓。

尽管现阶段比特币价格呈上涨趋势，但有时环境因素甚至会导致哈希率下降。通常与物理条件有关，例如极端天气、迫使大型矿山停产的洪水。 2020 年四川雨季的洪水破坏尤为严重。但这些都是暂时的挫折，通常会随着时间的推移而恢复。

另一个可能导致算力下降的特例是开发者发起的硬分叉。在比特大陆首次宣布其 ASIC 芯片矿工可以开采门罗币后，门罗币的开发人员决定每六个月更换一次算法。每次网络更改其算法时，一部分网络哈希率都会下降。开发人员发起的硬分叉不仅仅是对矿工怀有敌意的项目中的一种现象。 Sia 开发人员非常接受 ASIC 挖矿，但他们专门通过硬分叉将比特大陆和嘉楠耘智的 ASIC 矿工从网络中移除。

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资料来源：来自 CoinMetrics 的 Monero 数据

这种特殊情况可能会暂时停止哈希率的增长，但随着总体上升趋势的延续，参与者的积极情绪进一步增强，对算力的需求增加。

Mining Gold Rush代币价格快速上涨，算力增速呈上升趋势

牛市格局一旦确定，人们购买矿机的意愿就会更加强烈。新矿机一出货几乎就被抢购一空。大型矿商纷纷向矿机厂商下巨额订单，争取优先供货。在一篇文章中，我们根据静态天数（注：国内一般称其为返还天数，静态天数）来描述矿机定价与静态保本天数的相关性。投资回收期越短，卖家对矿机的定价就越高。代币价格快速回升，随之而来的是对新矿机的需求，但全网算力的增速还没有加快。这个时期是矿机厂商获取天价利润的窗口期。矿机二级市场和云矿市场也都在溢价交易。

无论是 ASIC 芯片还是 GPU 显卡挖矿都是如此。从2016年到2017年底，显卡厂商AMD和Nvidia都大大受益于以太坊的快速发展。矿工愿意为市场上可用的每个 GPU 支付最高的价格。 GPU 短缺一度严重到 Nvidia 甚至考虑要求零售商将每位买家的购买量限制在 2 个以内。在当前的市场中，DeFi 热潮再次引发了人们对以太坊的浓厚兴趣。

泡沫炒作很容易在矿工中制造“FOMO”。积极的价格偏见继续加强，预期上升得更快。诞生时间较短，第一次经历这个阶段的山寨币项目，可能会引起ASIC矿机厂商的关注，比如最近火爆的Handshake和Filecoin。

2019年初，Grin获得数亿美元投资的传闻不胫而走。风险投资 VC 争先恐后地为专门从事 Grin 挖矿的公司提供资金，以购买和运营 GPU 矿机。项目上线主网上线后不久，挖矿难度急剧上升，Innosilicon、Obelisk等矿机厂商竞相打造首款Grin挖矿专用ASIC矿机。历史证明，该项目从未达到炒作的预期，相应的 ASIC 矿机也没有获得足够的订单来投入生产。

矿工库存倾销库存-冲洗代币价格走低，哈希率增长依然强劲

正如橡树资本创始人霍华德马克斯所说：“任何产生异常盈利能力的事物都会吸引增量资本，直到它变得人满为患。”

在代币牛市和矿机制造商过度生产机器之后，矿机库存的倾销并不少见。 2017年，比特大陆等矿机厂商误判了市场走向，2018年矿机生产过多，不得不通过逐步降低矿机价格的方式去库存。为了清理库存过剩的芯片，比特大陆甚至推出了市场需求极其平淡的产品，比如可以挖矿的家用Wifi路由器。结果，尽管比特币价格下跌，哈希率仍持续攀升了几个月，直到利润率被充分挤压。

同一时期，由于哈希率的竞争呈指数级增长，许多 GPU 矿场变得无利可图，山寨币 ASIC 矿机（Monero、Zcash、Sia 等）的价格一路下跌。熊市对硬件供应链的打击如此之快，以至于他们几乎没有时间做出反应。英伟达发布了一份令人失望的财报，其创始人黄仁勋的论点从 2017 年比特币历史高位的“加密货币将成为我们业务的重要推动力”转变为“我不希望任何人购买它”。加密货币，好吗？停下来。足够的。不要买比特币，也不要买以太坊。”

在许多经历高度反应延迟的市场中，已经看到由于生产过剩而导致的库存倾销。例如，大约 10 年前，得益于海外买家的巨额投资，纽约市的豪华公寓出现了史诗般的牛市。开发商急于推出新项目。近年来，由于资本管制等各种原因，购买力已经枯竭，但那些新建的豪华公寓才刚刚上市。于是，空置的楼盘落入开发商手中。

Shakeout 代币价格下跌，哈希率下降

有时，挖矿收入会下降到阈值以下，对于坚持不懈的矿工来说仍然无利可图。中国矿工称之为“停工价”。在传统市场中，当出现价格调整时，负面偏见可能会开始滚雪球，导致价格陷入低迷。但是，由于算力是自参照的，被市场淘汰的算力越多，剩下的算力就越“厚”。

在比特币中，这种价格过度修正往往是短暂的。矿工对未来挖矿收入的预期形成了对算力下降的缓冲。他们认为复苏的机会很大，因此愿意亏本坚持挖矿，甚至在市场重新洗牌时购买新的矿机。另一方面，如果网络中充满了投机取巧的矿工，这种投降就会频繁发生。

长期表现不佳的东西最终看起来很便宜。由于美国经济学家约翰·肯尼思·加尔布雷斯所说的“极短的金融记忆”，这个循环将一遍又一遍地重演。

市场基本面的柏拉图式预言

为什么哈希率市场会出现这些周期？直观上，算力的增长与价格走势呈正相关。但为什么代币价格的变化并没有带来相应的算力调整呢？换句话说，为什么算力市场效率低下？

从概念上讲，市场是一种信息聚合设备，可将参与者的看法提炼为价格信息。价格吸收新信息的速度越快，市场效率就越高。当达到理论上的平衡状态时，网络挖矿的难度应该收敛到大多数矿工接近收支平衡的水平。

中本聪多年前在 BitcoinTalk 的帖子中写道：“任何商品的价格都倾向于围绕生产成本波动。如果价格低于成本，那么生产就会放缓。如果价格高于成本，那么利润就可以通过生产和销售更多的产品来制造。同时，产量的增加会带来难度，推动生产成本更高，更接近价格。

在当前市场上，比特币的价格远不是生产成本的被动反映。实际上，我们很少看到中本聪设想的平衡。

对于大多数实物商品，供应主要取决于生产和消费需求，但投机导致加密货币投资者根据对未来价格的预期而不是当前的供求曲线做出决定。因此，简单的采矿成本计算无法深入了解市场。

市场参与者在处理新信息时总是带着自己的偏见。这类似于通过高维物体在低维物体上的投影来猜测其形状。这是市场基本面的柏拉图寓言。

认知易错性带来反身性。自反性是一个反复的过程：市场作为偏见的熔炉，在反映现实的能力上总是存在缺陷。当投资者在市场上押注时，价格的变化开始影响市场基本面（例如，公司资本化数额升高或降低），进而影响价格，形成反身反馈回路。

与其关注假设的结果，不如研究变化的过程。经过多年的发展，反身性理论获得了主流的青睐。研究人员对股票、货币、加密货币甚至矿业市场进行了广泛的反思性观察。

计算能力的反身性

自反性如何在算力市场中体现出来？

众所周知，对哈希率的需求是由它生成的代币的价值驱动的。买卖决策是基于参与者自己对未来挖矿收入的偏见预期。股票投资者通过进行宏观、行业和公司分析来设定对未来价格的预期。哈希率投资者通过评估代币价格、费用和网络哈希率增长的趋势来设定对未来挖矿收入的预期。

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每个人对价格趋势都有自己的（通常是有缺陷的）判断。建立计算能力增长的预测模型要困难得多。这样做的一个原因是它是动态递归的：哈希率越多涌入市场，一个矿工单位拥有的哈希率稀释度就越高。变化导致预期值的调整，从而递归地影响当前的挖矿收入。计算能力市场中的每个参与者都在不断改变市场的其余部分。

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这意味着预测哈希率增长的最科学方法是从矿机制造商、大型矿工、服务提供商和分销商那里收集矿机销售数据。然而，信息不对称是矿机制造业的一大特点。获得准确和更新的数据需要付出很多努力。由于很难可靠地设定算力增长的预期，而且交易手续费占挖矿收入的比例并不是特别重要，因此对代币未来价格的预期自然成为挖矿行业发展的主要变量。毕竟，如果人们不看好未来的价格，他们为什么要花这么多的资金和精力去挖矿呢？

收集挖矿数据是一项艰巨的任务，但是否有可能对代币价格趋势与哈希率增长之间的关系进行定量建模？

正如市场周期的四个阶段所示，我们经常看到哈希率和代币价格走势的差异。信息在资本市场上传播得很快。硬件制造和矿机出货非常缓慢。哈希率市场的趋势与理想化的有效市场假设相反。这使得纯粹的相关分析毫无用处。我们需要审查不同时间尺度的数据。

近日以太坊难度大增，数字资产金融服务公司BitOoda发布了一份综合研究报告。他们分析了过去一年代币价格和哈希率的变化，发现哈希率变化和代币价格上涨之间的滞后时间约为 4-6 个月。

请注意，此滞后时间不是固定的。滞后时间因每个市场而异，取决于矿机二级市场的生产能力和供应可用性。不同的区块链网络对应的时间不同。

以莱特币为例，从2018年1月到2018年5月，其挖矿算力对价格变化的反应滞后时间较长。 2018 年 7 月之后，莱特币价格和哈希率变化变得非常“同步”。

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资料来源：来自 CoinMetrics 的莱特币数据

将此分析扩展到 2017 年至 2020 年之间较长时期内比特币、ETH 和莱特币的相应滞后研究，我们发现平均响应时间分别为 60-120 天、30-60 天和 15 天。

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分析过程：

1. 15天数据汇总

2. 每 15 天计算：

3.计算不同时间段内价格变化与算力变化的相关性

4. 矩阵显示为：“y”天的价格变化与“y”天的哈希率变化之间的相关性（x 天价格变化后）

响应时间本身并无好坏之分。它是给定时间段内市场上矿机可用性的函数。一般来说，以通用挖矿硬件为主的小型区块链网络的响应时间要短得多。由于这些网络上的矿工忠诚度较低，因此他们的哈希率可以更快地响应价格的上涨和下跌。与 ASIC 矿机相比，他们可以在有利可图时轻松切换到其他网络挖矿。一些矿池提供自动切换服务，不断在多个不同网络之间跳转以实现利润最大化（称为“利润切换器”或“智能矿池”）。

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请注意，ASIC 主导的区块链网络不一定是价值驱动的（例如 2019 年之后的莱特币）； GPU 主导的网络并不完全是推测性的（例如以太坊）。

在大多数情况下，代币价格的变化先于计算能力的变化。有时我们可以在山寨币市场观察到相反的情况，通常是即将经历减半的山寨币。减半是加密货币中反复出现的、自我实现的预言之一，对减半后代币反弹的预期促使矿工提前部署新的矿机。有时，合作的炒币组织会调配算力积累足够多的代币，然后通过操作推高代币的价格，从而获得最终的利润。

这种模式在投机新项目的 GPU 矿工中也很常见。新代币发行后，大部分代币仅在场外市场交易，流动性极差。矿工的仓位没有良好的退出渠道，在项目开发获得动力之前，他们将继续亏损经营。随着社区的发展，项目代币会在更大的交易所上市，让矿工有机会赚取一些收入。

哈希率的增加并不能保证未来代币价格的上涨。这是一个高风险的赌注，失败的例子比比皆是。需要协调许多因素，以确保该过程顺利进行。以下过程的每一步都可能出现问题：

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2017 年至 2019 年初，各种 GPU 挖矿项目大行其道。据一些分析师称，与 ICO 相比，工作量证明项目向风险投资发行未来代币的简单协议 SAFT 更为公平。如何更公平地发币是一个非常宽泛的话题。即使在与 PoW 无关的 DeFi 领域，也是一个有争议的话题。硬币发行机制和获得的算力不保证未来价格上涨。从本质上讲，这是一种进入门槛较高的 ICO 形式以太坊难度大增，与黑暗中的飞镖赌场游戏相同。

挖矿硬件的响应时间（无论长短）是内生性的来源。这意味着在对价格对哈希率增长的影响进行建模时（反之亦然），该影响可能被低估或高估。因此，将基于模型推断的决策作为投资决策的输入之一可能会带来灾难性的后果。

本文的主旨是哈希率和代币价格之间的这种联系并不意味着两者之间存在因果关系。一个不会自动引起另一个。对未来挖矿收入的预期和对算力增长的预期相互强化。

交易影响力增长

进一步细化本文开头的宏观模型，手续费的变化趋势也应该是主要变量。如上所述，当前对挖矿收入的预期主要受代币价格趋势驱动。 8 月，以太坊矿工共赚取 1.13 亿美元。此前的历史新高（6400 万美元）是在 2018 年 1 月创下的。DeFi 项目的链上流量持续飙升，这可以解释矿工手续费收入的激增。

使用交易费用作为关键变量为新的盈利模式开辟了可能性。例如，以太坊去中心化交易所的套利机会激励相互竞争的自动做市商不断提高 Gas 优先拍卖出价。控制交易订单排序的矿工可以通过优化 gas 费用的排序从这些拍卖中获利。这是矿工可提取价值MEV的一部分，是矿工可以直接从智能合约中获取的价值。将会有更多的服务和基础设施项目（例如 Spark Pool 改进交易广播的 Taichi 网络）可以解决利率市场的新兴问题。

随着交易收益占挖矿收益的比重不断提升，挖矿收益的计算又增加了一个新的维度。价格预期和费用预期都会影响对未来挖矿收入的预期：

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