比特币的估值如何反映其波动性

我们大多数人认为我们了解“波动性”一词。

我们消化有关世界各地政治紧张局势的头条新闻； 我们对爆炸性化学品保持警惕； 我们中的一些人与他们的起伏有很大关系。

“波动性”表示急剧和不可预测的变化，通常带有负面含义。 即使在金融市场上，我们也会本能地回避会导致我们的财富大幅波动的投资。

但金融的波动性常常被误解。 即使是最普遍接受的计算也经常被错误应用。

它的可取性也令人困惑。 投资者讨厌它，除非它能让他们赚钱。 交易者喜欢它，除非它意味着过高的风险溢价。

我们很少有人知道它来自哪里。 许多人认为这是流动性不足的结果。 这符合直觉：在交易量稀少的情况下，大订单可以推高或推低价格。 但实证研究表明，事实恰恰相反：波动性导致流动性不足，做市商通过扩大利差来弥补库存中持有波动性资产的额外风险。

（*这种误解还源于我们错误地将低周转率和低周转率混为一谈——高周转率和低周转率是可能的，但那是另一个位置。）

这种混淆在加密世界中很重要。

比特币的波动性经常被认为是它永远不会成为良好的价值储存、可靠的支付代币或可靠的投资组合对冲的原因。 我们中的许多人都陷入了假设波动性会随着市场成熟而下降的陷阱。 这使我们相信可能永远不合适的用例； 它还可能导致我们应用不正确的加密资产估值方法、投资组合权重和衍生策略，从而对我们的底线产生重大影响。

因此，有必要将一些假设分开，看看为什么比特币的独特特性可以帮助我们更广泛地了解市场基本面。

不断变化的不确定性

首先，存在不同类型的市场波动。 学术文献提供了一系列变体，每一种都有其独特的表述和局限性。 用于评估资产的跳跃扩散模型表明了一个有用的差异。 顾名思义，波动性的“跳跃”源于意外事件。 然而，“价差”波动是资产标准交易模式的一部分，即其“通常”变化。

考虑到这一点，当我们假设更大的流动性将抑制价格波动时，我们就可以开始明白我们在说什么了。

然而，“扩散”波动率是一个更内在的概念。

标准差计算是最常用的波动率衡量标准，它通过使用大偏差的平方来考虑急剧波动的不稳定效应，否则这些偏差会被小偏差抵消和掩盖。 但这夸大了异常值的影响，异常值通常是“跳跃”波动的结果。 这些可能会随着交易量的增加而减少，从而导致误导性的向下倾斜的波动率图表。

JP Koning 提出了另一种计算方法，使用与中位数的偏差而不是均值比特币接受程度低的原因，这减少了异常值的影响并揭示了更内在的波动性度量。 如下图所示，这些年来并没有显着下降。

现在让我们看看为什么会这样。 一个线索在于比特币的估值方法。

基本价值

比特币是当今市场上为数不多的“实物资产”之一，因为它不从其他资产中获取价值。

更重要的是，它是一种没有明显收入来源的“实物资产”。 这让人很难认真对待。 即使是初级分析师也可以计算资产的“公允价值”，即剥离现金流量，或在其生命周期结束时返还一定数额。 比特币没有现金流，也没有“生命终结”，更谈不上可识别的价值。

那么，是什么推动了比特币的价值？

已经提出了许多理论，其中一些我们在报告中进行了描述。 《密码学新基础》 随着市场的发展，一些可能会变得更加流行，而另一些可能会被遗忘或被取代。

不过，就目前而言，比特币价值的主要驱动力是市场情绪：市场认为它值多少钱就值多少钱。 在缺乏基本面的情况下，投资者会试图弄清楚其他投资者的想法。 凯恩斯将其比作参加比赛，“我们用我们的智慧来预测一般意见的期望。”

黄金处于类似情况，因为它也是一种没有收入来源的“实物资产”，其市场价值主要受市场情绪驱动。

那么为什么它的波动性要小得多呢？

因为“根本的不确定性”

改变的叙述

Mervyn King 在他的《炼金术的终结》一书中解释说，在“基本面的不确定性”下，市场价格不是由基本面决定的，而是由关于基本面的叙述决定的。

比特币是一项新技术，因此，我们还不知道它的最终用途。 每个人都有自己的理论，但就像所有新技术一样，没有人确切知道，这使得它的叙述变得流畅。

另一方面，黄金既不是新技术也不是技术。 它已经存在了数千年，其叙述并非不确定。 情绪在其估值中起着重要作用，科学家们也可能会发现影响需求和价格的金属的创新用途。 但它的“故事”已经确立，这降低了它的波动性。

目前，比特币的基本面就是它的叙述，围绕比特币“故事”的不确定性意味着比特币的波动性不太可能很快减弱。

更突出的作用

这对于它的最终用例很重要：它是否总是太不稳定而不能用作支付令牌、价值存储等？ 这反过来会影响其叙述，影响其估值和波动性，从而影响其最终用例。 随着行业的成熟，比特币作为另类资产类别的作用更加确立，当不确定性降低且其“内在价值”变得更容易量化时，这种自我延续的循环最终将被打破。

但在那之前，其价格将继续受到市场情绪的驱动，而市场情绪容易受到全球发展和市场情绪所塑造的不断变化的叙述的影响。

在那之前，无论交易量如何，市场变化都将继续向任一方向放大。

与其为此烦恼，不如接受它比特币接受程度低的原因，甚至忍受它。 越来越成熟的供应商正在努力改进情绪数据的获取和解释，从而增强我们的分析工具。 crypto-twitter 提供了一个迷人的平台来衡量行业的情绪。 确定叙事和情绪对资产类别的影响将开辟新的调查途径，可能会蔓延到其他投资领域。

更重要的是，波动可能对某些人造成不便，对许多人来说不舒服。 但这也是超额回报的重要组成部分。 也许我们为完善比特币估值技术而开发的工具和技能，可以让我们更巧妙地应对波动性固有的不确定性，让我们对比特币的价值有更深入的了解。返回搜狐查看更多